Padrões de mercados financeiros, factos e mitos

22 out 2019

Padrões, factos e mitos

A existência de padrões comportamentais recorrentes, nas rendibilidades de ativos financeiros, tem sido verificada tanto em mercados desenvolvidos como em emergentes.

A existência de padrões comportamentais recorrentes, nas rendibilidades de ativos financeiros, tem sido verificada tanto em mercados desenvolvidos como em emergentes. Estes padrões são comumente apelidados de sazonalidade, efeitos ou anomalias de calendário.

No entanto, a existência destas anomalias viola uma das hipóteses fundamentais da teoria financeira, a de que os mercados são eficientes. Esta hipótese foi defendida por Eugene Fama, em 1970, segundo a qual os preços incorporam em cada momento a totalidade da informação disponível, transacionando sempre ao seu valor justo, pelo que, não será possível aos investidores, independentemente das estratégias que adotem, obterem rendibilidades superiores às de mercado. Desta forma e de acordo com a hipótese defendida por Eugene Fama, o comportamento dos preços dos ativos é aleatório e não pode ser estimado com base em padrões históricos.

A sazonalidade tem sido um dos tópicos de estudo ao longo dos anos, tendo o trabalho de Wachtel, publicado em 1942, verificado que desde 1925 a rendibilidade média do mercado de ações no mês de janeiro era superior à dos outros meses (Efeito Janeiro), considerado como um dos pioneiros nesta área. Por sua vez, estas anomalias de mercado, de acordo com Schwert, podem ser atribuídas a razões comportamentais.

Existe o risco que qualquer padrão comportamental desapareça assim que for amplamente conhecido e documentado. Por exemplo, o Efeito "Blue Monday", popularizado por Hirsch, em 1987, no seu livro "Don’t Sell Stocks on Monday", desapareceu logo após a sua publicação, tendo, de alguma forma, voltado a verificar-se nos últimos anos. Também o Efeito Janeiro desapareceu na década passada, tendo sido substituído pelo "Santa Claus rally", provavelmente refletindo o desejo dos investidores anteciparem o Efeito do primeiro mês do ano.

Contudo, ao nível dos mercados acionistas, continuaram a verificar-se outros efeitos de calendário, nomeadamente entre maio e outubro (“Sell in May and go away, and come on back on St. Leger's Day”), entre os últimos e os primeiros dias de cada mês e nos dias da reunião de política monetária da Reserva Federal (FOMC - Federal Open Market Committee).

Efeito Janeiro: Uma possível explicação para este Efeito, poderá estar relacionada com a tendência para os investidores, por variadas razões, realizarem o fecho de posições no final do ano, causando pressão vendedora em determinados títulos, revertendo em janeiro esse movimento.

“Sell in May and go away” ou “Halloween Indicator”: Vender ações em maio e voltar a comprar somente em novembro é um dos adágios de mercado mais conhecidos, existindo já referência a este efeito numa publicação do Financial Times de 1964. Esta estratégia é baseada na evidência histórica de que os mercados de ações tendencialmente evidenciam as melhores performances nos 6 meses entre outubro e maio. No estudo de Bouman e Jacobsen, de 2002, verificou-se a existência deste efeito em 36 dos 37 países analisados, sendo mais pronunciado nos países europeus. Esta Anomalia poderá estar relacionada com a chegada do verão no Hemisfério Norte, período no qual o volume de negócios nas principais bolsas se reduz em resultado da ausência de muitos investidores, o que poderá ser, por vezes, indutor de maiores níveis de volatilidade.

Investir entre os últimos e os primeiros dias do mês: Este Efeito refere-se à tendência para os mercados de ações apreciarem-se entre os últimos dias do mês e os primeiros do mês seguinte. Alguns analistas relacionam facto com o investimento das contribuições dos fundo de pensões, sendo também este um dos momentos no mês onde, preferencialmente, se efetuam os rebalanceamentos de portfólios.

Estar investido em ações nos dias do FOMC: As reuniões da Fed são, na sua maioria, positivas para os mercados de ações, sendo a rendibilidade do S&P 500 nos dias de reunião da Reserva Federal, desde 1980, em média 5 vezes superiores às restantes dias. Este Efeito está relacionado com o princípio da Fed de manutenção da estabilidade do sistema financeiro e com o crescimento sustentado da economia, fomentando a redução da incerteza dos agentes e, consequentemente, promovendo um melhor contexto para a tomada de risco.

Para além das dinâmicas sazonais de períodos relativamente curtos (inferiores a um ano), existem também padrões comportamentais de vários anos, os quais são apelidados de Ciclos. Os mais conhecidos são o Ciclo Eleitoral Americano ou Presidencial e o Ciclo de 10 anos.

Ciclo Presidencial: De acordo com a teoria desenvolvida por Hirsch, a dinâmica dos mercados de ações nos EUA está, de alguma forma, relacionada com o Ciclo Presidencial. As ações tendem a apresentar as melhores rendibilidades na segunda metade do mandato, em especial no 3º ano. Este facto poderá estar relacionado com a maior tendência para que as políticas económicas estruturantes sejam implementadas nos primeiros anos do mandato, com os seus impactos positivos a refletirem-se nos subsequentes.

Rendibilidade anual do mercado acionista dos EUA desde 1979

Fonte: Caixa Gestão de Ativos, MSCI

Ciclo Decenal: O Ciclo Decenal foi inicialmente referido em 1939, por Edgar Lawrence Smith, no seu livro “Tides and the Affairs of Men”. Este autor teorizou sobre a existência de ciclos de dez anos ao nível dos desempenhos dos mercados de ações. Em concreto, na segunda metade são registadas, em média, as melhores rendibilidades. O mesmo autor tentou apresentar um fundamento para este padrão, associando o mesmo a ciclos e fenómenos meteorológicos ou solares, que de alguma forma possam influenciar a psicologia e a saúde humanas e, consequentemente, o otimismo dos agentes de mercado.

Rendibilidade anual do mercado acionista dos EUA desde 1970

Fonte: Caixa Gestão de Ativos, MSCI

Apesar da evidência empírica, e dos estudos sobre os efeitos de calendário, existe algum ceticismo relativamente à validade estatística dos mesmos. No estudo “Dangers of data mining: The case of calendar effects in stock returns”, publicado no Journal of Econometrics, em novembro de 2001, Sullivan considera não existirem evidências estatísticas significativas e que os padrões observados na evolução dos preços resultam de “Data Mining”. Esta divergência de opiniões insere-se no atual debate entre a Economia Comportamental (Behavioral) vs. a Teoria Tradicional de escolhas racionais dos agentes. Desta forma, a aceitação destes Efeitos como fatores de decisão na gestão de carteiras de investimento, dependerá sempre das premissas teóricas com que cada investidor se identifique.

WACHTEL, S. (1942), “Certain Observation on Seasonal Movement in Stock Prices, in ”Journal of Business” | FAMA, E. (1970), “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”, in “The Journal of Finance” | ZANG, Y. (2003), “An Investigation on Stock Market Calendar, Month Anomalies” | SCHWERT, G. (2003), “Anomalies and Market Efficiency” in “Handbook of the Economics of Finance” | VALADEZ, R. (2012), “The U.S. Presidency and the Stock Market: A political relationship study of the market performance” | BEYER, S. et al., “The Presidential Term: Is the Third Year the Charm?” | JACOBSEN, B. & ZONG, C. (2014), “The Halloween indicator, Sell in May and go Away: an even bigger puzzle” | www.investopedia.com | www.wikipedia.com | www.seasonalcharts.com | www.msci.com

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