Informação setembro 2018

15 set 2018

Mercados financeiros

No mês de agosto, os mercados de ações desenvolvidos alcançaram melhores rendibilidades do que os emergentes.

No mês de agosto, os mercados de ações desenvolvidos alcançaram melhores rendibilidades do que os emergentes. Este comportamento foi justificado pelos EUA, cujos índices de referência registaram desempenhos positivos, destacando-se o S&P 500 ao atingir máximos históricos. Já os restantes mercados, que demonstraram maioritariamente quedas, foram condicionados por fatores idiossincráticos, destacando-se a instabilidade na Turquia, ao nível do bloco emergente, e as incertezas em torno do orçamento italiano, na área euro. Adicionalmente, a prevalência das tensões comerciais contribuiu para que as classes de obrigações do tesouro americanas e alemãs registassem rendibilidades positivas e para que os prémios de risco de dívida pública e de empresas evidenciassem alargamentos. No entanto, a continuação da fase positiva do ciclo económico global, o contexto de crescimento dos resultados corporativos e a subida gradual das taxas de juro favorecem a estratégia de maior exposição a ações, preferencialmente americanas, face a ativos de rendimento fixo.

Economia
No final de agosto, o consenso de analistas para o crescimento económico dos EUA situou-se em 2,9% para 2018 e em 2,5% para 2019, após ter evidenciado uma trajetória ascendente desde o início do ano. Por seu turno, as estimativas para o PIB da área euro regressaram para os valores de janeiro, de 2,1% para 2018, e de 1,8% para 2019, depois de uma inversão da tendência de subida, a partir do segundo trimestre. Já as perspetivas dos agentes de mercado para o crescimento da China registaram um incremento face ao início do ano de 6,5% para 6,6%, no que respeita a 2018, e de 6,2% para 6,3%, para 2019. No último mês, o produto dos EUA relativo ao 2ºT cresceu 4,2%, em cadeia e anualizado, de acordo com a segunda leitura publicada pelo Bureau of Economic Analysis (BEA). Este crescimento representou uma aceleração face ao 1ºT (2,2%) e uma revisão marginal em alta face à primeira divulgação (4,1%), sendo esta explicada pelo melhor comportamento do investimento, das exportações líquidas e dos gastos públicos que compensaram o ligeiro ajuste em baixa do consumo. Relativamente ao emprego, segundo o Bureau of Labor Statistics (BLS), em julho foram gerados 157 mil postos de trabalho e a taxa de desemprego evidenciou uma descida para 3,9%, patenteando a solidez deste mercado. No que respeita à vertente salarial, a remuneração média por hora estabilizou pelo segundo mês a 2,7%, em termos homólogos. Por sua vez, no que se refere à evolução geral de preços, o índice PCE acelerou de 2,2% variação homóloga (v.h.) para 2,3%, em julho. Na área euro, o Eurostat divulgou a segunda leitura para o crescimento da região no 2ºT, o qual foi revisto em alta para 0,4%, em cadeia e não anualizado, representando uma manutenção face ao 1ºT. Em termos de Estados-Membros, tendo em conta a informação disponível, o PIB em cadeia acelerou em 3 países, entre os quais, na Alemanha e em Portugal (ambos para 0,5%), estabilizou em 4, destacando-se a França (a 0,2%) e abrandou em 6, designadamente, em Espanha (para 0,6%) e em Itália (para 0,2%), entre outros. De acordo com o mesmo instituto, a taxa de desemprego da área euro, em julho, atingiu o mínimo desde novembro de 2008 (8,2%). Por seu lado, a estimativa rápida da inflação (IHPC) apresentou uma desaceleração de 2,1% (v.h.) para 2,0%, em agosto.

Mercado Monetário
Em agosto, as taxas Euribor permaneceram em -0,32% para o prazo de 3 meses, em -0,27% para o de 6 meses e aumentaram 1 ponto base (p.b.) para -0,17% para o de 12 meses. Já no mercado americano, o indexante Libor evidenciou uma queda de 3 pontos base (p.b.), para 2,32%, no prazo de 3 meses, uma subida de 1p.b., para 2,54%, no de 6 meses e um incremento marginal de 1p.b., para 2,84%, no de 12 meses. Relativamente, às expectativas de Fed Funds (FF) descontadas em mercado, as taxas implícitas nos futuros registaram quedas no mês. Este movimento refletiu, em parte, a perceção dos investidores sobre o discurso do presidente da Fed como não acelerador do processo de normalização monetária em curso. Assim, o futuro com maturidade em dezembro de 2018 evidenciou uma queda de 1p.b., para 2,22%, e o que expira em junho de 2019 decresceu 5p.b., para 2,52%. Apesar disto, a probabilidade de um novo aumento das FF, de 25p.b., em setembro situava-se acima de 90%. Por seu turno, o diferencial de taxas entre o bloco americano e europeu diminuiu 7p.b., para 3,08%. A taxa subjacente ao futuro sobre a Libor do dólar a 3 meses, com vencimento no final de 2019, desceu de 3,06% para 2,96%, enquanto a implícita no futuro para a Euribor a 3 meses com o mesmo vencimento, passou de -0,09% para -0,13%. Tal continuou a refletir o desfasamento temporal de atuação dos bancos centrais, com a Fed numa fase mais avançada.

Bancos Centrais
Em agosto, teve lugar o simpósio de política económica e monetária, promovido pela Reserva Federal de Kansas City, nos EUA, que reuniu os governadores das reservas federais americanas. O discurso do presidente da Fed, J. Powell, versou sobre a incerteza inerente a algumas variáveis macroeconómicas utilizadas no processo de decisão e a adequação, neste enquadramento, de uma abordagem gradual na normalização da política monetária. Por sua vez, no bloco europeu, as atas do último conselho de governadores do BCE expressaram que, apesar da moderação económica da área euro no primeiro semestre, as perspetivas para o médio prazo continuavam a ser consistentes com um crescimento sólido e transversal.

Mercado de obrigações – dívida soberana
No mês de agosto, os principais índices de dívida pública patentearam alguma ambivalência de performances, com a valorização de 0,8% do agregado americano a contrastar com perdas de 0,6% no compósito da área euro. No que concerne a este último, a respetiva dinâmica esteve condicionada pelas quedas registadas nos índices de Itália, Espanha e Portugal, de 3,2%, 0,6% e 1,1%, respetivamente, apesar do bom desempenho das obrigações do tesouro alemãs, com uma apreciação de 0,7%. Para este panorama contribuíram a instabilidade em relação à economia Turca, cuja notação de risco foi alvo de revisão negativa pelas principais agências de rating, e a manutenção de alguma incerteza quanto à direção da política orçamental italiana. Como corolário, verificou-se um aumento do diferencial das yields da generalidade dos países da área euro, face à Alemanha, particularmente do sul da Europa, com destaque para as emissões italianas, as quais na maturidade dos 10 anos alargaram 63p.b., para 2,91%. As obrigações dos EUA beneficiaram não só desta envolvente como também da perceção de alguma instabilidade ao nível da política comercial, mesmo considerando o anúncio da conclusão da revisão dos termos comerciais com o México.

Mercado de obrigações – dívida empresarial
A classe de crédito continuou a beneficiar de um contexto macroeconómico favorável e da continuação dos programas de compras de obrigações por parte de alguns bancos centrais. Contudo, em agosto, os índices Barclays em euros e em dólares demonstraram comportamentos distintos: os agregados expressos em dólares averbaram valorizações nas componentes de maior (investment grade IG) e de menor qualidade creditícia (high yield HY), de 0,5% e 0,7%, respetivamente, face à relativa estabilidade, e perdas de 0,2% nos congéneres europeus IG e HY, nos mesmos segmentos de risco. Esta dicotomia poderá ter sido justificada pela melhor época de resultados nos EUA vs. a Europeia, por preocupações derivadas da envolvente política na área euro, incluindo a ausência de acordos sobre os termos comerciais com os EUA e pela redução das compras de dívida privada por parte do BCE, ao abrigo do seu programa de compras de ativos. No que concerne a este último, em agosto, este valor situou-se em 1.5 mil milhões de euros, o mais baixo desde que o processo foi encetado em 2016, significando uma queda de 50% face ao mês anterior, cujo registo já representava uma redução em cadeia de 45%. Por outro lado, os volumes de novas emissões na Europa e nos EUA, patentearam uma variação homóloga de +7%, inteiramente suportada pelo incremento ao nível do setor financeiro de 28%, colmatando a redução agregada dos outros setores em 4%.

Cambial
A continuação de focos de instabilidade política e económica na Europa, essencialmente na Turquia, bem como preocupações em torno do orçamento italiano e subsequentes efeitos, impactaram negativamente o euro, que encerrou o mês a depreciar face às principais moedas. A moeda europeia registou perdas de 0,8% contra o dólar, mantendo a direcionalidade do ano, cuja desvalorização atingiu 3,4%. Na China, o banco central voltou a optar, similarmente ao ano transato, pela inclusão de um fator de ajustamento discricionário contra cíclico no mecanismo de fixação cambial, o que poderá ter limitado a desvalorização do renminbi face ao dólar na última semana do mês, embora em agosto tenha depreciado 0,6%.

Mercado de ações
A época de divulgação de resultados corporativos, relativamente ao segundo trimestre de 2018, bem como o ímpeto protecionista dos EUA, revelou que estes continuaram a ser preponderantes para o comportamento dos mercados acionistas globais. Nos EUA, depois de a maioria das empresas já ter apresentado os seus resultados, a apreciação face às projeções iniciais foi muito positiva. A generalidade apresentou resultados superiores às expectativas, com todos os setores a registarem crescimentos de lucros. Assim, quando comparados com o período homólogo, os resultados líquidos aumentaram 25%, +6% vs. o esperado. Ao nível das receitas, verificou-se um aumento de 9%, +1% vs. as estimativas. O mercado acionista norte-americano continuou ainda a ser suportado pelo contexto económico benigno, particularmente do mercado de trabalho, bem como pelo discurso do presidente da Fed em Jackson Hole, reiterando o processo de normalização gradual da política monetária americana. Neste contexto, o mercado acionista em que o presidente da Fed dos EUA (S&P 500) registou uma valorização de 3,3% em agosto, atingindo máximos históricos, o que contrastou com perdas ao nível da área euro (MSCI) e dos mercados emergentes (MSCI em dólares), de 3,2% e 2,3%, respetivamente. No caso da área euro, o comportamento negativo do índice agregado foi influenciado pela instabilidade na Turquia e por receios com a envolvente política italiana no contexto Europeu, apesar da época de resultados favorável. Em relação aos mercados emergentes, a manutenção do ímpeto protecionista dos EUA relativamente à China refletiu-se na pior performance destes, com destaque para a China (MSCI), a acumular perdas de 6,4% no mês.

Matérias-Primas
O mês de agosto foi sinónimo de rendibilidades negativas na maioria dos segmentos de matérias-primas, que observaram descidas nos preços por via do protecionismo proveniente das tensões comercias dos EUA com o resto do mundo, das perspetivas de aumentos das taxas de juro e, essencialmente, da valorização do dólar face ao euro e às principais moedas dos países emergentes. A evolução negativa dos subsegmentos de agricultura (-6,0%), de metais industriais (-4,3%) e de metais preciosos (-3,1%), por contraposição da evolução positiva de energia (+3,8%), exceção à regra na classe agregada, conduziram o índice compósito (Bloomberg) em dólares para uma rendibilidade negativa de 1,9%. O sector energético foi a exceção na classe, beneficiando das expectativas de que as sanções impostas pelos EUA ao Irão poderão diminuir fortemente a produção de petróleo neste último país, o terceiro maior produtor da OPEP, potenciando os receios de escassez no mercado.

Fonte: Caixa Gestão de Ativos; informação publicamente disponível nos websites das seguintes entidades: Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics, Comissão Europeia, Eurostat, Institutos Nacionais de Estatística, Bancos Centrais, MSCI, Bloomberg, FRED, Moodys, S&P, Ficth, FMI, OCDE, Banco Mundial, Comissão Europeia, CBO, Markit, ISM.

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