Informação janeiro 2018

15 jan 2018

Mercados financeiros

O último ano foi caracterizado por uma expansão económica global sincronizada, suportada por métricas de confiança e de atividade resilientes ao nível do consumo e da atividade empresarial.

O último ano foi caracterizado por uma expansão económica global sincronizada, suportada por métricas de confiança e de atividade resilientes ao nível do consumo e da atividade empresarial. A inflação permaneceu estável e inferior aos objetivos da maioria dos bancos centrais, possibilitando a manutenção de um perfil monetário acomodatício. As principais classes de ativos registaram valorizações positivas, particularmente as de maior risco. Não obstante a emergência de um conjunto de eventos políticos na Europa e a incerteza prevalecente nas relações diplomáticas entre os EUA e os seus parceiros comerciais, não se verificou um aumento da aversão ao risco. Deste modo, a volatilidade dos mercados atingiu níveis mínimos, tendo beneficiado a classe acionista, com alguns índices de referência a alcançarem máximos históricos. Neste contexto, a nossa macro estratégia de alocação em vigor ao longo do ano, de preferência por ações face a obrigações do tesouro e de crédito, acresceu valor positivo às rendibilidades dos portfólios geridos.

Economia
Ao longo do último ano, as estimativas de crescimento para 2018 evidenciaram sucessivas revisões em alta, traduzindo-se num nível superior ao esperado para 2017. Comparativamente a janeiro, em dezembro, entre as economias mais beneficiadas destacaram-se Portugal (de 1,2% para 2,0%), a Área Euro (AE) (de 1,5% para 2,1%), o Japão (de 0,9% para 1,3%) e a China (de 6,1% para 6,5%). Os EUA também observaram uma tendência positiva, evoluindo de 2,3% para 2,6%. Por seu turno, no Reino Unido denotou-se, apenas, uma revisão marginal de 1,3% para 1,4%.
Em Portugal, o BdP publicou o Boletim Económico de dezembro com projeções até 2020. O PIB deverá ser superior ao previamente estimado para este período, porém mantendo um ritmo decrescente, de 2,6%, em 2017, para 2,3%, em 2018, para 1,9%, em 2019, e para 1,7%, em 2020. Sobressaem as componentes da FBCF (Formação Bruta de Capital Fixo) e das exportações, com taxas de crescimento anuais superiores a 4%. Em 2020, a FBCF, apesar do comportamento bastante positivo, deverá continuar ainda 11% abaixo do valor de 2008. Em contraste, as exportações poderão superar em 68% o nível daquele ano. Já a taxa de desemprego deverá evidenciar uma descida gradual atingindo, no fim do período, 6,1%.

Bancos Centrais
Nos EUA, a Reserva Federal Americana (Fed), na reunião de 12 a 13 de dezembro, decretou o aumento em 25p.b. do intervalo das taxas FF para [1,25%-1,50%], justificado pela solidez do crescimento económico e do mercado de trabalho. Adicionalmente, foram publicadas as projeções económicas de 2017 a 2020, que evidenciaram uma revisão em alta do PIB para todo o período. No âmbito da inflação, esta foi revista ligeiramente em alta para 1,7%, em 2017, mantendo-se inalterada de 2018 a 2020. Por seu turno, a taxa de desemprego foi ajustada em baixa para todo o horizonte de projeção, ou seja, para 4,1%, em 2017, para 4,0%, em 2020.
Na AE, o conselho de governadores do Banco Central Europeu (BCE), a 14 dezembro, optou pela manutenção dos níveis das taxas diretoras, confirmando a redução, em metade, do programa de compra de ativos, para 30 mil milhões de Euros, a partir de janeiro. Quanto ao mercado de trabalho, a taxa de desemprego deverá espelhar um decréscimo gradual ao passar de 9,1%, em 2017, para 7,3%, em 2020.

Mercado Monetário
Em 2017, as taxas de mercado monetário dos EUA registaram uma trajetória de subida, enquanto as da AE pautaram-se por descidas ligeiras. No que se refere à taxa diretora americana descontada para o final de 2017, esta registou um acréscimo de 18p.b., no ano, para 1,30%. Relativamente às implícitas para dezembro de 2018 e junho de 2019, denotaram-se duas tendências, primeiramente, e até setembro, de descida e, posteriormente, de subida. Esta inflexão não foi dissociada da redução do balanço da Fed e da retórica de J.Yellen segundo a qual seria imprudente manter a política monetária suspensa até a inflação estabilizar a 2%.

Mercado de obrigações – dívida soberana
A maioria dos principais índices de referência de dívida pública (Barclays) em 2017 averbaram desempenhos anuais positivos, sendo a exceção o da Alemanha. Nos EUA, apesar do aumento das yields médias, a performance acabou por ser positiva, em 2,3%, já que a componente de cupões dos treasuries compensou a subida das taxas médias, com os 2 anos a variarem +69p.b., o que comparou com a queda ligeira dos 10 anos, de 4p.b.. No universo da AE, a melhoria do contexto económico permitiu uma retórica de maior otimismo por parte do BCE, ao ser salientada a necessidade de ajuste gradual da política monetária, a qual se irá consubstanciar numa redução, ao longo de 2018, do programa de compras de ativos.

Mercado de obrigações – dívida empresarial
A conjuntura económica e empresarial positiva em 2017, a qual se traduziu numa redução das taxas de incumprimento para os valores mais baixos dos últimos 2 anos, revelou-se favorável para a classe de crédito, apesar do aumento do volume de emissões líquidas para um nível expressivo. Desta forma, verificou-se uma tendência generalizada de estreitamento de spreads, com os índices de referência de crédito a evidenciarem rendibilidades positivas em ambas as moedas e segmentos de risco. Não obstante a performance transversalmente positiva destes compósitos, os contributos dos movimentos das yields e dos spreads de crédito apresentaram dinâmicas diferentes, especialmente nas emissões em Euros. Embora, as emissões nas duas moedas tenham beneficiado da compressão dos respetivos spreads, as denominadas em Euros foram negativamente impactadas pela subida das yields.

Mercado acionista
O mercado acionista global registou em 2017 uma valorização de 9,5%, em Euros, com os índices para os EUA (S&P 500 em Dólares), para as economias emergentes (MSCI Emergentes em Euros) e Japão (Nikkei em Ienes) a destacarem-se pela positiva, ao apreciarem-se aproximadamente 21%. O enquadramento macroeconómico benigno verificado ao longo de 2017, conjuntamente com a melhoria dos indicadores fundamentais das empresas, foi propício ao investimento em ativos de maior risco, nomeadamente nos mercados acionistas. Este facto foi visível nas rendibilidades, tanto dos índices dos mercados desenvolvidos, como foi o caso do S&P 500, que alcançou máximos históricos, como dos emergentes, que evidenciaram variações expressivas. No decurso do ano, a volatilidade, realizada e esperada, desceu para níveis historicamente baixos na maioria das classes de ativos.

Mercado cambial
O comportamento dos mercados cambiais caraterizou-se predominantemente pela valorização do Euro face às principais moedas, e inversamente pela desvalorização generalizada do Dólar. O contexto positivo da AE, traduzido não só num crescimento económico acima das expectativas, como na evolução dos indicadores económicos de confiança, conferiram maior suporte ao comportamento da moeda europeia. Em contraste, a fase mais avançada do ciclo económico americano, em simultâneo com a relativa estabilidade das taxas de juros nesta geografia e o impasse, em grande parte do ano, na implementação das medidas de estímulo fiscal, resultaram numa pior dinâmica da moeda dos EUA.

Matérias-Primas
O índice de matérias-primas, denominado em Dólares e compilado pela Bloomberg, ao registar contribuições positivas dos segmentos de metais industriais e preciosos, encerrou o ano com valorizações de 1,7%. A robustez da conjuntura macroeconómica, a par da divulgação de fortes indicadores de confiança para a indústria (PMI), conferiram suporte às dinâmicas da procura dos segmentos mais cíclicos e, consequentemente, aos seus preços. Na componente de energia, destaque para a evolução do petróleo, o qual beneficiou da conjugação da recuperação da procura, no contexto supracitado, e de maiores restrições na oferta, o que permitiu que o seu preço ultrapassasse os 60 Dólares por barril, algo que não acontecia desde junho de 2015.

Fonte: Caixa Gestão de Ativos; informação publicamente disponível nos websites das seguintes entidades: Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics, Comissão Europeia, Eurostat, Institutos Nacionais de Estatística, Bancos Centrais, MSCI, Bloomberg, FRED, Moodys, S&P, Ficth, FMI, OCDE, Banco Mundial, Comissão Europeia, CBO, Markit, ISM.

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